事件：2025 年4 月28 日，公司發(fā)布2024 年年報及2025 年一季報，1）2024 年營(yíng)業(yè)收入283.57 億元，同比減少5.85%；歸屬于母公司所有者的凈利潤15.61 億元，同比減少31.12%。2）2025 年一季度營(yíng)業(yè)收入56.41 億元，同比減少22.96%；歸屬于母公司所有者的凈利潤5106.77 萬(wàn)元，同比減少89.06%

24Q4 業(yè)績(jì)同、環(huán)比下滑。24Q4 公司實(shí)現歸母凈利潤0.97 億元，同比下降84.94%，環(huán)比下降64.79%。

24 年電力業(yè)務(wù)毛利率改善，2025 年計劃量穩中有進(jìn)。2024 年，公司實(shí)現原煤產(chǎn)量1368.01 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)5.46%，實(shí)現原煤銷(xiāo)售量1368.31 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)5.31%。綜合售價(jià)為669.62 元/噸，同比下降23.38%，銷(xiāo)售成本為364.85元/噸，同比下降6.55%，煤炭業(yè)務(wù)毛利率為45.54%，同比下降4.28 個(gè)百分點(diǎn)。

公司全年實(shí)現發(fā)電量412.60 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)10.47%，實(shí)現上網(wǎng)電量391.23億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)10.54%。電力業(yè)務(wù)實(shí)現毛利率14.42%，同比增長(cháng)3.74 個(gè)百分點(diǎn)。展望2025 年，公司全年計劃發(fā)電量400 億千瓦時(shí)以上、煤炭產(chǎn)量1368萬(wàn)噸以上、煤炭銷(xiāo)售量1368 萬(wàn)噸以上，整體保持穩中有進(jìn)。

25Q1 煤炭業(yè)務(wù)穩產(chǎn)增效，電力業(yè)務(wù)成本優(yōu)化。據公告，25Q1 公司實(shí)現原煤產(chǎn)量291.11 萬(wàn)噸，同比增加21.54%，銷(xiāo)量290.45 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)22.34%，測算噸煤銷(xiāo)售收入398.98 元/噸，同比下降56.54%，噸煤銷(xiāo)售成本284.45 元/噸，同比下降28.82%，毛利率28.71%，同比下降27.76 個(gè)百分點(diǎn)。電力業(yè)務(wù)方面，25Q1 發(fā)電量96.32 億千瓦時(shí)，同比下降3.67%，售電量91.19 億千瓦時(shí)，同比下降3.71%。據公告，公司搶抓市場(chǎng)機遇，切實(shí)降低燃煤成本，公司所屬各燃煤電廠(chǎng)標煤采購單價(jià)同比下降140 元/噸，大幅降低了燃料采購成本。

2025 年繼續回購，積極回報投資者。據公告，公司2024 年度不進(jìn)行利潤分配及資本公積金轉增股本，但將2024 年已完成的2.29 億元回購金額視同現金分紅，分紅比例14.68%。此外，公司承諾完成2024 年回購注銷(xiāo)方案后，2025年擬再回購不低于3 億元股份并全部注銷(xiāo)，并確保在12 個(gè)月的回購期限內完成。

投資建議：我們預計2025-2027 年公司歸母凈利潤為2.82/5.29/10.11 億元，對應EPS 分別為0.01/0.02/0.05 元/股，2025 年4 月29 日股價(jià)的PE 分別為106/57/30 倍。公司海則灘項目持續推進(jìn)，未來(lái)盈利能源有望持續改善，維持“謹慎推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)；焦煤價(jià)格大幅下滑，成本控制不及預期，資產(chǎn)收購存在不確定性。

 

 

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